作为A股的小散，为了不成为被收割的韭菜，你一定需要懂得并做到如何避开埋在上市公司的地雷。

  覃覃财经，给你还原企业最真实的经营本质，看了不一定可以让你多挣钱，但一定会让你少亏钱！

  企业下游客户高度集中是件好事还是坏事，从不同的角度有不同解读。一个企业下游客户集中度过高，意味着经营业绩高度依赖大客户的市场表现，大客户相关这类的产品市场表现优异，经营业绩也会快速地增长，一旦大客户市场表现不佳或者转移订单，自身业绩就会跳水式下滑。

  从稳健投资的方面出发，这显然不是一件好事，下游客户过于集中始终是一颗雷，企业过于被动。

  劲胜智能（原劲胜精密）位于东莞，是一家为消费电子科技类产品提供精密结构件的制造商，如手机、平板电脑上的金属外壳、不锈钢边框等。

  劲胜精密2010年登陆创业板，招股说明书显示，劲胜采用订单式生产，主要服务于三星、华为、海尔等大客户。以2009年为例，前五大客户销售占比超90%，而第一大客户三星单子更是高达60%。

  得益于智能手机的爆发式增长以及主要客户的优异市场表现，劲胜精密在上市前业绩表现也相当亮眼：

  上市之后，劲胜依然保持了不错的业绩，直至2015年突然大幅跳水，以下是净利润的波动情况：

  那么2015年到底发生了什么，公司的业绩遭遇断崖式下跌？来看看2015年年报中的解释：

  当然，这只是其中一个原因，还有两个原因分别是费用的上升和存货跌价损失的大幅度上升，存货为什么计提跌价损失？而客户订单下滑又是怎么回事？我们结合2014以及2015年的年报来分析：

  三星在2014年是劲胜精密最大的客户，占其营收的38.16%，销售额达到了15.19亿，然而到了2015年：

  我们假设三星仍是公司最大的客户，那么2015年三星对于劲胜精密的采购额少了近8.5亿，这对于当时的公司来说是非常伤的，翻看劲胜精密2015年的年报就会知道，劲胜精密在2015年营收比2014年下滑4.2亿左右，存货增加了9个多亿，这还是大幅计提跌价准备后的存货增加值。

  经营都是环环相扣的，劲胜精密下游客户过于集中，当主要客户采购大幅度减少时，公司只能寻找其他下游客户，很多情况下会被逼着低价出售手中的产品，总比屯在仓库强，但是短期又难以抹平大客户的影响，存货仍是大幅度的增加，鉴于此，公司基于谨慎又对存货大幅计提跌价准备，一环套一环。

  最后，结合每日经济新闻在股东大会上对劲胜精密总经理的采访，这一表述对于业绩下滑有了更多的细节解释：

  显然，2015年业绩跳水这颗雷在上市之初就埋下了伏笔。所谓成也萧何败也萧何，当初大树底下好乘凉，一旦大客户缩减订单，业绩就大跳水。对于普通投资者，除非保持警惕密切跟踪公司下游客户的订单动态，不然只有深套的份。

  天铁股份，这是一家2017年刚刚登陆创业板的公司，主营业务为轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，主要客户是中铁及中铁建等一线基建大咖。

  翻阅其招股说明书，以报告期间2016年前半年为例，前五大客户销售占比为98.94%，其中第一大客户中铁高达68.49%。可以说，天铁股份基本是紧抱着中铁这条大腿。

  天铁的应收帐款比当年的营业收入还要多，对大客户的依赖度高低以及话语权强弱不言自明。说句不好听的，公司赚的钱全变成了应收账款，钱还在别人的口袋里，不知道这样的企业是怎么上市的。

  首先，公司是不是有足够宽的护城河，有没有无法替代性，这是判断客户集中是否是风险的关键。举个例子，Canon KOKKI的蒸镀机是面板产业中核心设备之一，面对的大客户主要是三星、LG、京东方等，算是下游客户高度集中的典型案例。但是，KOKKI的蒸镀机在提高面板良品率上独此一家，下游的大客户反而排着队交钱预定。因此只要面板产业还在，客户是否集中，对KOKKI来说，那都不是事。

  其次，若公司并不具备舍我其谁的护城河，那么投资者就要对其下游客户订单动态保持充足的关注，以防出现上面案例中劲胜精密15年那样的业绩跳水。

  总的来说，一个公司下游客户集中，不一定就是件坏事。打铁还需自身硬，关键要看公司在产业链中的地位以及对下游客户的话语权。若公司本身不具备独一无二的无法替代性，又没有太大话语权，从投资的角度来讲，高度集中的客户在保证业绩的同时，也是业绩表现的一颗雷。